1999年无锡凯马因传统单缸柴油机市场萎缩，被华源凯马整体转让。整体转让的目的是华源凯马进一步压缩公司传统单缸柴油机的生产规模，调整公司柴油机产品结构，重点发展技术含量较高的小缸径多缸柴油机，提高公司盈利能力。在上市公司发布的公告中称，无锡凯马的转让账面净资产值为116๔84?25๓万元(截止19๗99年6月30่日)，转让价格是以资产评估机构评估后并经国有资产管理部门确认的净资产值为ฦ基准的。受让方为江苏行星机械集团公司，主ว要从事柴油机、汽油发动机、油嘴、油泵等的制ๆ造与销售。
20่01年底，华源潍拖的小四轮拖拉机市场份额也急剧下降，当年亏损7000万元，华源光明停产告急。20่02年4月，华源凯马将华源光明全部ຖ股权以零价格转让给泰安市政府。2๐003年12月，华源凯马又将华源潍拖全部股权以零价格转让潍坊当地政府。剩ທ下的华源聚宝则转投轻卡生产，华源莱动则主要为轻卡配套生产发动机。这样华源就完全退出了农机业。200่5年6月，华源凯马将最后一家农机企业华源山拖99๗%的股权以200่0万元转让给了上海华源投资发展（集团）有限公司。这样，曾经声名鹊起的“中国农机航母”——华源凯马，彻底烟消云散。
实际上，华源模式在医药上栽跟头是迟早的事情。从整个医药行业来看，尽管近年来医药行业的收入保持着20่%左右的增长，但却隐藏着危机。从2005๓年发布的年报看，医药行业上市公司实现净利ำ润的均值为4700่余万元，净资产收益率均值为6?8๖4%ื，每股收益均值为ฦ0?29元。虽然盈利ำ能力指标尚可，但从收入和利润结构来看，医药业上市公司潜在的积弊并没有大的改观，比如产品结构单一、新药开发能力和商品化能力薄弱等，这是制约医药企业发展的重大瓶颈。
接受了这次失败的教训后，杜邦公司认为ฦ市场风云变幻，公司不能ม只集中于一个领ๆ域。只有把鸡蛋分放在几个ฐ篮子里，才是最保险的策略。杜邦ะ开始寻求新า的研究与开发领域。20่世纪70่年代中ณ期以后，由á于遗传工程的商业前景日渐明朗，杜邦ะ公司开始向生物化学和生命科学领ๆ域进军。
杜邦最初ม的成功，其决策信息竟然来自如此偶然的一句道听途说。这使杜邦人意识到，正确决策不能离开关键性的信息的支持，而这些关键性信息常常隐藏在一些不引人注意的独特渠道中。为ฦ了能更有效地把握这些独特的渠道，杜邦已经把对这种关键信息的挖掘与把握，上升到了一种战略的层面来考虑。杜邦新的经营战略是：运用“独特”的技术信息，选取最佳销路的商品，强力开拓国际市场；立足传统特长的商品，发展新的产品品种，争取巨额利ำ润。
在1902年，杜邦开始转型，向化工方向进军。因为杜邦ะ认为，这时美国已经进入了消费者时代，美国经济开始腾飞，如果想不被时代淘汰，就必须ี及时跟上时代需求转变的潮流。为ฦ此，杜邦确立了“为美国消费者服务”的新目标，并全面转向民用化学品生产，提供各种各样、丰富多彩的高科技产品，提高美国人民的生活情趣和质量。杜邦ะ还推出了所有参与新า兴休闲活动所需的配件用品，帮助美国人更好地享受生活。
杜邦大规模进入医药业务是在1998年，这一年，杜邦在全球业务上，主ว要是买下了医药合资公司中合作伙伴的股份，并且在中国也开始退出纺织业务，全力进军医药，这其中ณ就包括杜邦ะ中国跟华源在纺织业务上的合资。杜邦的战略๓转向对华源有直接的影响。杜邦淡出纺织的战略๓动向，在1999๗年时华源已经觉察。因为ฦ正是在1้9๗99年，杜邦ะ从两者的合资企业中ณ撤资，转投医药行业。敏感的华源不可能ม不识破杜邦的动向。就在杜邦淡出纺织、转向医药的同时，华源也几乎同步启动了进军医药的战略步伐。兵贵神速，在这方面华源应当说是一个ฐ善于学习的好学生。
杜邦事业群事业群内容
但跟着标杆好走路，是要有一定前提的。其中最重要的条件就是资金、体制和人才都要提供相应的支撑；也就是说，资金、体制ๆ和人才这三个ฐ轮子，必须ี要与战略转型的轮子同步启动。华源当初认为，它从纺织向医药进军，是有明确的参照系的，比如杜邦、巴斯夫、葛兰素·史克等都是由纺织产业转型而来的。但华源没有深刻地认识，这些标杆也存在着难以克隆的地方，那就是上述的资金模式、体制模式和人才模式是难以克隆的。
以杜邦ะ的业绩表现来看，20่05年杜邦ะ化工虽然受到เ“特富龙(teflon)”事件的影响，销售额和利ำ润额双双出现了下滑，但仍然创造了8?7%ื的利润率，在不利条件下与同行相比，杜邦仍然上交了一份合格的答卷，如表1้?1้所示。
阳光大道与灰暗陷阱之间，有没有不可逾越的鸿沟？投资者怎样才能绕开灰暗陷阱，走向阳光大道？为此，笔者将在下文中，以纪实的手法向您剖析两个典型的案例，它们代表着两种不同的轨迹。这两ä个案例一个ฐ是华源（如图1?2），一个是杜邦（如图1้?3）。
从产业发展趋势来看，杜邦预见了生命科学的光辉未来。以农业生物技术基因改造作物为ฦ例，自从它于1996๔年上市以来，目前已经分布到了2๐0多个国家，全球栽种面积已经超过了最初的50่倍，种类包括大豆、玉米、棉花，稻米等。尽管基改作物仍然面临着绿色组织和部分国家的阻止，但其市场扩张已成为趋势。200่5年，基改作物市场已经达到5๓2๐?5亿美元，产品包括抗杀草剂、抗病虫害的种子、改良作物、植物生产药物技术等。以基改技术为代表的工业生物技术，目前已经显示ิ出了巨大的发展空间。目前全球5%ื的化学品市场，市值约为318๖亿美元，是应用工业生物技术来生产的。在这种背景下，杜邦转向生物技术，退出传统的医药、纺织和石油业务，被认为是顺ิ应时代发展潮流的明智之举。因此，杜邦转型生命科学，受到了市场的认可和追捧。当19๗98年4月杜邦公司宣布改组成由á生命科学领衔的3๑个企业单位时，一周之内它的股票就上涨了12%ื。这就是市场对杜邦转向的肯定。1998年杜邦决定分离其已拥有17年的大陆石油公司，并把收入用于将杜邦ะ公司改建成一个生命科学公司；然后，杜邦又用26亿美元购进了联合制药风险投资的merck公司股份，用于研究基因组、生物学、化学和生物工程。杜邦的转型方向，在其长远的前瞻性指导之下，几经峰回路转，终于开始清晰起来。
（二）对财务报表的高度敏感性
如表1้?4所示ิ，分析杜邦ะ与其农业生技主要竞争公司的财务比率，可知杜邦的资产负债率处于较高风险状态，达到เ了73%ื。当然，资产较大的公司，其资产负债率普遍较高，但杜邦的负债率超过了60%ื的安全界线。这么高的负债率，决定了杜邦要及时舍弃盈利低的包袱，以防财务恶化。
在获利能力方แ面，杜邦虽然比basf低，但平均股东权益回报率却高达18%，显示了杜邦ะ为股东创造价值的理念。自从杜邦买入pioneerhi?edinternaທtional大举进入农业生技领域以来，股价曾经一度达到80่美元，近5年股价在3๑3～55美元间震荡。由于近1้0่年来，杜邦ะ的研发主轴逐渐确立，组织结构效率提高，再加上高股息回报，股价基本稳定在40美元，并被认为是适合长期投资的绩优股。此外，杜邦的流动率及周转率也显示了公司的偿债能力及经营能力较好。
表1?4杜邦与相关企业的财务对比
各项ำ财务分析dupontbຘasfbຘaydrdowmonsantosyngentaທ
总资产百万美元332๐50459๗8047๕3๑35๓4593๑4109๗11608๖
资产负债率（%）73๑517๕06๔74753
流动比率（%）1?71้?81?8๖1?62?21?5
应收账款周转率（%）5?65๓4?1้5?83?43?6
存华周转率（%）4?2๐5?42?77?22๐1?8
总资产周转率（%）0?8๖1?2๐0?8๖10่?60?7๕
平均股东权益回报率（%ื）1้8?117๕?513?8306?810
净资产收益率（%ื）6?87๕?2๐5?59?65?97๕?7
市盈率2111้1795๓3๑21
杜邦对股东利益非常关注，时刻根据财务报表的实际表现来对业务进行取舍，表1?5是杜邦5年的营运情况报表。从表1?5๓中可知杜邦在200่1年时的总资产最大，但每股利润率却最低。杜邦把整个ฐ医药业务切出去后，总资产下降了14๒%还要多，但收入却只减少2๐?9%，每股净利润比过去的一年增长了107%。尽管杜邦对退出医药业务没有过多地反映在财务数字上。但根据我们的分析，杜邦要通过分剥业务提高每股的净利润，这是杜邦ะ之ใ所以迅速退出医药业务的最直接的原因。