1999๗年无锡凯马因传统单缸柴油机市场萎缩，被华源凯马整体转让。整体转让的目的是华源凯马进一步压缩公司传统单缸柴油机的生产规模，调整公司柴油机产品结构，重点发展技术含量较高的小缸径多缸柴油机，提高公司盈利ำ能力。在上市公司发布的公告中ณ称，无锡凯马的转让账面净资产值为11684?25๓万元(截止199๗9年6月30日)แ，转让价格是以资产评估机构评估后并经国有资产管理部门确认的净资产值为ฦ基准的。受让方为江苏行星机械集团公司，主要从事柴油机、汽油发动机、油嘴、油泵等的制造与销售。
(续)
实际上，华源模式在医药上栽跟头是迟早的事情。从整个ฐ医药行业来看，尽管近年来医药行业的收入保持着20่%左右的增长，但却隐藏着危机。从20่05年发布的年报看，医药行业上市公司实现净利ำ润的均值为470่0余万元，净资产收益率均值为6?84%，每股收益均值为0่?2๐9元。虽然盈利能力指标尚可，但从收入和利润结构来看，医药业上市公司潜在的积弊并没有大的改观，比如产品结构单一、新า药开发能ม力和商品化能力薄弱等，这是制ๆ约医药企业发展的重大瓶颈่。
相比华源，杜邦从200่1～2005๓年，每股净利润达到0่?9๗2、1?9、2?19、2๐?46、2?02๐美元。杜邦走的是一种上升式的发展螺旋，尽管杜邦负债率也高达70%ื以上，但杜邦ะ的高回报率，支持着市场的信心，也支持着其较高的股价。杜邦与华源的螺旋๙路径对比如图1?7所示。
杜邦ะ最初的成功，其决策信息竟然来自如此偶然的一句道听途说。这使杜邦人意识到，正确决策不能离开关键性的信息的支持，而这些关键性信息常常隐藏在一些不引人注意的独特渠道中。为了能ม更有效地把握这些独特的渠道，杜邦ะ已经把对这种关键信息的挖掘与把握，上升到เ了一种战略的层面来考虑。杜邦ะ新的经营战略是：运用“独特”的技术信息，选取最佳销路的商品，强力开拓国际市场；立足传统特长的商品，发展新的产品品种，争取巨额利润。
小杜邦ะ是偶然发现这一独特数据的吗？实际上偶然中ณ隐含着必然。如果小杜邦不时刻思考创业的方แ向，他很可能ม对这些信息视而不见，顶多是发发牢骚而已。如果没有这种顿悟，也许他创办火药工厂的时间就会被推迟，杜邦也许就没有今天。
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第三次大的转型是杜邦百年蜕变的转型。这次转型被杜邦ะ人称为每百年才一变的大转型。在杜邦人的眼里，之前杜邦ะ在石油、医药、纺织的进退，虽然动辄以近百亿美元的大手笔来操作，但这些都是为了百年蜕变而作的铺垫。在杜邦人的眼里，在杜邦真正称得上大变化的只有三次。一次是在180่2年，即公司第一个百年的开始，公司生产火药。二次是在19๗02年，第二个百年的开始，公司开始生产非火药产品。三次是在200่2年，即第三个百年的开始，公司重新定位。杜邦ะ公司决定将其业务重组成5个“行销和技术成长平台”。这5个平台是：农业与营养、涂料与颜料科技、电子与通信技术、高性能材料和安全防护，如表1?2๐所示。
以杜邦ะ的业绩表现来看，2005๓年杜邦化工虽然受到“特富龙(teflon)”事件的影响，销售额和利润额双双出现了下滑，但仍然创造了8๖?7%的利润率，在不利条件下与同行相比，杜邦ะ仍然上交了一份合格的答卷，如表1?1้所示ิ。
在已经开始的第三个百年中，杜邦ะ仍然生机焕发。杜邦设定了新的发展目标和新的企业定位，旨在实现可持续发展，使自己成为将现代生物学与传统化学、物理学、工ื程学相结合的综合性企业。为此，杜邦公司已๐经将其业务重组成了5个“行销和技术成长平台”，即杜邦电子与通信技术、高性能材料、涂料é与颜料科技、安全防护、食品与营养等五个平台。
从产业发展趋势来看，杜邦预见了生命科学的光辉未来。以农业生物技术基因改造作物为例，自从它于1้996年上市以来，目前已๐经分布到เ了20多个国家，全球栽种面积已经超过了最初的50่倍，种类包括大豆、玉米、棉花，稻米等。尽管基改作物仍然面临着绿色组织和部ຖ分国家的阻止，但其市场扩张已๐成为ฦ趋势。2๐005年，基改作物市场已๐经达到52?5亿美元，产品包括抗杀草剂、抗病虫害的种子、改良作物、植物生产药物技术等。以基改技术为代表的工业生物技术，目前已๐经显示出了巨大的发展空间。目前全球5๓%的化学品市场，市值约为ฦ31้8亿美元，是应用工业生物技术来生产的。在这种背景下，杜邦ะ转向生物技术，退出传统的医药、纺织和石油业务，被认为ฦ是顺应时代发展潮流的明智之举ะ。因此，杜邦ะ转型生命科学，受到了市场的认可和追捧。当1998๖年4月杜邦公司宣布改组成由生命科学领衔的3个ฐ企业单位时，一周之内它的股票就上涨了12%。这就是市场对杜邦转向的肯定。19๗98年杜邦决定分离其已拥有17年的大陆石油公司，并把收入用于将杜邦公司改建成一个ฐ生命科学公司；然后，杜邦又用26亿美元购进了联合制药风险投资的merck公司股份，用于研究基因组、生物学、化学和生物工程。杜邦的转型方向，在其长远的前瞻性指导之ใ下，几经峰回路转，终于开始清晰起来。
（二）对财务报表的高度敏感性
如表1?4所示，分析杜邦ะ与其农业生技主要竞争公司的财务比率，可知杜邦的资产负债率处于较高风险状态，达到了73๑%。当然，资产较大的公司，其资产负债率普遍较高，但杜邦的负债率超过了60%的安全界线。这么高的负债率，决定了杜邦要及时舍弃盈利低的包袱，以防财务恶化。
在获利能力方面，杜邦虽然比basf低，但平均股东权益回报率却高达1้8%ื，显示了杜邦为股东创น造价值的理念。自从杜邦买入pioneerhi?edinternaທtional大举ะ进入农业生技领域以来，股价曾经一度达到8๖0美元，近5年股价在33～5๓5美元间震荡。由于近10年来，杜邦的研发主轴逐渐确立，组织结构效率提高，再加上高股息回报，股价基本稳定在40่美元，并被认为是适合长期投资的绩优股。此外，杜邦ะ的流动率及周转率也显示了公司的偿债能ม力及经营能力较好。
表1?4杜邦与相关企业的财务对比
各项财务分析dupontbຘasfbຘaydrdowmonsaທntosyngenta
总资产百万美元3325๓04๒59๗80่4733545934๒1091้1608๖
资产负债率（%）73๑51้70674753๑
流动比率（%）1้?71?81้?8๖1?62?21?5
应收账款周转率（%ื）5?6๔54?1้5?83๑?4๒3?6
存华周转率（%）4๒?25?42?77?22๐1?8
总资产周转率（%）0?81?2๐0?81้0?60่?7
平均股东权益回报率（%）18?1้17?5๓13?830่6?81้0
净资产收益率（%）6?87?2๐5?59๗?65?97?7๕
市盈率21111้79๗5321้
杜邦ะ对股东利益非常关注，时刻根据财务报表的实际表现来对业务进行取舍，表1?5๓是杜邦5๓年的营运情况报表。从表1้?5中可知杜邦在2001年时的总资产最大，但每股利润率却最低。杜邦把整个ฐ医药业务切出去后，总资产下降了14%还要多，但收入却只减少2?9๗%，每股净利ำ润比过去的一年增长了107%ื。尽管杜邦对退出医药业务没有过多地反映在财务数字上。但根据我们的分析，杜邦要通过分剥业务提高每股的净利润，这是杜邦之所以迅速退出医药业务的最直接的原因。