好时食品在1้905๓年由米尔顿ู-赫尔希miltonhershey创建。在1้9๗70年之前，这家公司从来没有为ฦ自己的产品做过广告。好时食品的成功证明，强大的品牌也可以通过消费者口碑相传建立起来。亨氏heinz也是一个ฐ著名的品牌，实际上它几乎ๆ成了番๘茄酱的同义词。亨氏公司每年出售6๔5亿瓶番๘茄酱，生产110่亿包番茄色拉调料—足够给地球上的人每人两ä包。不过亨氏并不只是番茄酱生产商，它的经营范围也不只局限于美国。这家公司在50่个ฐ不同的国家拥有在当地数一数二的品牌，比如印度尼西亚的aBcນ酱油销量位居世界ศ第二和在荷兰最受欢迎的honig羹。4
在《创造性的毁灭：为ฦ什么持续经营的企业市场表现不尽如人意，如何成功地转变它们》一书中ณ，福斯特和卡普兰宣称：“我们对美国公司诞生、展和衰亡过程的长期研究清楚地显示：表现能ม够始终优于市场的所谓旗舰企业从未存在过，它只是一个ฐ幻象。”1้
我认为ฦ在消息公布之前雅虎每股10่6๔美元的股价就已经被大大高估了。第5๓章中将会提到，我在200่0่年3月表于《华尔街日报》的一篇文章中将雅虎列为最被高估的9只大盘股票之ใ一。那时雅虎的市场价值过9๗0่0亿美元，股票价格达到เ每股盈利的5๓0่0่倍，这样的市盈率是标准普尔500่指数平均水平的2๐0倍还多。
原始标准普尔500指数：1้957๕年3๑月1日市场价值排名公司名称市场价值10亿美元部门
“当然不是这样，”这个问题我之前已经听到เ过无数次了，“我在《股票长期投资》一书中ณ所指的收益和专家学者口中ณ的收益是一样的—都来源于那些主ว要的普通股指数，比如标准普尔5๓00指数或者威尔夏50่00指数。这些指数不断地随着新公司的出现而更新，投资者可以通过指数共同基金使他们的回报和这些市场指标很好地契合。”
达国家面临ภ的最关键的两ä个ฐ问题是：谁将为我们生产商品？谁将购买我们出售的资产？我已经为ฦ它们找到เ了这两ä个问题的答案：展中国家的劳动力和投资者将会为我们生产商品并购买我们的资产。我把这种情况称为“全球解决方案”。
1美国电å话电报公司at&t26西屋电气
未来看上去是如此光明，“新经济”—这个在20่世纪90่年代被反复使用的词汇实际上早在此前50年就已经被用来形容当时的经济状况。为庆祝创刊2๐5周年，《财富》杂志在195๓5๓年推出了一系列特别文章，歌颂大萧条时期以来美国新经济在生产力及收入方面取得的巨เ大增长。
4小脚๐趾圈公司16๔1้1้104๒4๒168024๒4๒
5辉瑞公司1้6031้2๐162๐6๔19245
6可口可乐่公司1้6๔021้12๐227421้
7默克公司1้5๓901้315๓253๑22๐37x米x花x在x线x书x库xhttp:bຘookmihua
8百事可乐公司15541้1้23204๒225๓3๑
9๗高露洁棕榄ฒ公司1้5๓229๗03๑2160339
10克瑞公司151้48๖2๐2๐1้338๖3๑62
11亨氏公司1้4788๖9415๓4๒032๐7๕
1้2箭牌公司1465๓869๗1้834๒40่2
13富俊公司1้45๓56๔2๐018๖531้
14克罗格公司144๒1้6๔211้4๒95589
15先灵葆雅14๒36๔72721้3๑0่257๕
1้6宝洁公司1้426๔9๗822๐42๐75
17๕好时食品公司14๒2๐231้587๕367๕
18๖惠氏公司1้3๑9๗988๖8๖211้23๑32
19荷兰皇家石油公司1้364๒6๔671256๔5๓24
2๐0通用磨坊13๑58๖889๗1้7๕5๓3๑320่
上面2๐0家公司的平均值152๐6970่1้917๕34๒0
标准普尔500指数10่8560่8174๒5๓327๕
毫无疑问，这些成功公司的利润都以很快的度增长—比标准普尔5๓00指数的总体水平快很多，然而若以市盈率为ฦ标准进行衡量，它们的股票价格仅略๓高于指数中ณ股票的平均水平，这说明投资者预期这些公司的利润增长度只比指数的平均度略快，而事实上这2๐0家公司在近半个世纪的时间里利润增长率高出指数平均水平近4%ื，这就是它们能为ฦ投资者带来高额回报的原因。
从表3๑-2中ณ我们可以看出为什么เ菲利ำ普-ๅ莫里斯公司能够独占鳌头。它的市盈率在20家公司中ณ只排在第1้8位，表明市场对公司利ำ润增长率的预期比较保守，而它实际的利润增长率却是最高的。实际增长率与预期增长率之ใ间的巨大差异使得这家烟草生产商为ฦ投资者带来了最高的收益率。
34๒3๑股利的放大效应
到เ目前为止我们忽略๓了公司派的股利，但这绝不意味着股利ำ是无足轻重的，事实上，股利的放会放大投资者收益基本原理的作用。思考一下，如果利润增长的情况比市场预期水平要好，这意味着股票价格被低估，那么เ通过股利ำ的再投资购买更多的股份会进一步提高你的收益率。7表3๑-ๅ2中所有公司的股票都被过低定价，因此这些公司的股利率事实上推动了收益率的进一步上升。
我们找到了菲利普-ๅ莫里斯成为市场上投资收益最好的股票的第二个原因。除了实际利润增长率与预期利润增长率之间的巨เ大差异之外，这家公司第4๒高的股利率也是导致高收益率的重要因素า。较高的股利ำ率使得投资者能够购买更多的股票。随着菲利普-莫里斯ั公司每季度放的股利不断ษ增加，投资者积累็的该公司股票的数量也越来越多。
344peg比率与合理价格成长投资策略garp
彼得-林奇在1้977~1้990่年间管理富达的麦哲伦基金，在这段时期内该基金的年收益率令人难以置信地比市场水平高出13๑%ื。这位传奇人物极力提倡投资者去寻找那ว些价格合理的增长型股票。在畅ม销书《彼得-林奇的成功投资》一书中林奇提出了一种简单的股票选择策略。他引导读者“长期增长率……加上股利ำ率……再除以市盈率……小于1้的结果很糟糕，15差ๆ强人意，不过你真正应该寻找的是那些结果大于或等于2๐的股票”。8其他人也提出过类似的方法，并将其命名为“合理价格成长投资策略๓”。该方แ法需要计算股票的peg比率，即利ำ润增长率。如果把股利ำ率加到分母上，那么peg比率实际上就是林奇提出的比率的倒数。peg比率越低，这家公司的股票价格相对于其利润增长率就越有吸引力。仿照林奇的标准，peg比率必须小于1，最好小于等于0่5。
不过如此低的peg比率已经很难找到เ了。根据林奇制定的规则，表3-ๅ2๐中没有一家公司的股票值得购买，甚至只有菲利普-ๅ莫里斯一只股票的peg比率在1之下。然而事实上这些公司却让投资者感到很满意，其中的秘诀在于：较高的利润增长率如果能ม维持很长一段时间，那ว么相对于平均水平它只需要拥有微弱的优势就可以在长期中ณ创น造出巨เ大的额收益。简而言之，持续的较高增长率要胜过转瞬即逝的高增长率。
3๑4๒5旗舰企业的共同特征
我们已经能ม够看出这些旗舰企业的共同之处。投资者对它们的利润增长率的预期仅略๓高于市场平均水平，而这些公司的利润在过去4๒6年中的实际增长度远快于人们的期望。它们中间没有一家公司的市盈率过2๐7，按照相当于市场平均水平的股利ำ率向投资者放恒定或是递增的股利。由á于这些公司的实际利润增长率过市场预ไ期，因此在股票价格被低估的情况下股利的再投资进一步提高了它们的收益率。这些公司中的绝大多数都拥有高质量的品牌产品，并且成功地在世界各地开拓了市场。消เ费者对产品质量的信赖使公司可以把产品价格定到竞争者之ใ上，这一点对于它们的成功至关重要。
查理-ๅ芒格9ger是沃伦-巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司的长期合作者，他的一席话形象地说明了为什么เ某些公司能够索取高价：如果我来到เ某个ฐ偏僻的地方，我也许会在商店里同时找到เ箭牌口香糖和glotz口香糖。我知道箭牌很不错，同时我对glotz一无所知。如果前者卖40่美分而后者卖3๑0่美分，那ว么我会为了省下区区10美分而选择把自己้从未听说过的东西塞进嘴里吗？9这无数个“区区1้0่美分”加总在一起，可不是一个ฐ小数目。
35过去的旗舰企业：
20世纪70่年代的“漂亮50่”这并不是我第一次关注这些旗舰企业。在20世纪90年代初，我曾研究过70่年代一系列声誉卓著的股票—它们在当时被冠以“漂亮50่”的名号。10这些股票包括菲利普-ๅ莫里斯ั、辉瑞、百时美施贵宝、百事可乐่、可口可乐่、通用电å气、默克、吉列、施ๅ乐่、iBm、polaroid以及数据设备公司digitalequipment，它们拥有出色的成长记录，在证券่市场上被机构投资者广泛追逐。一些分析家将“漂亮50่”称作“一次决定股票”，鼓励投资者在购买这些股票后就永远将它们持有在手中ณ。
1้9๗72年12月是“漂亮50่”的巅å峰时刻，它们的平均市盈率过了40่，在这之后这些股票从未达到过如此高度。1้9๗73~19๗74年的熊市期间，“漂亮50่”崩盘，它们也因此常常被用来作为ฦ反面例证，说明市场不应该对增长型股票继续保持快可持续的利ำ润增长率的能力抱有不切实际的乐观预ไ期。不过事实证明，对购买这些股票的投资者而言，如果他们没有选择其中市场预ไ期和价格都最高的股票的话，那么“购买—持有”策略仍然不失为一个ฐ好的生财之ใ道。
“漂亮50”中ณ市盈率最高的25๓只股票拥有的市盈率指标数值在19๗7๕2年达到了惊人的5๓4，而它们的平均收益率要比另外25只股票低3๑个百分点—后一组股票的平均市盈率为30，显然更为ฦ合理。强生公司的股票市盈率过了5๓0่，其随后的表现落后于标准普尔5๓00指数的总体水平，而同时拥有最高市盈率和最高市场预期的宝丽ษ来，给投资者的回报也最为ฦ糟糕。
值得注意的是，包括iBm、数据设备公司、施ๅ乐่、宝来Burroughs和国际电话电å报公司itt在内，“漂亮5๓0่”中没有一只科技或电å信类股票为投资者带来了高额收益。这些科技公司的股票拖了市场收益率的后腿，有的还落后很多。看看本章列ต出的20只最佳股票，也找不到科技部ຖ门的身影。这是因为投资者普遍预ไ期科技类公司会达到เ很高的利ำ润增长率，因此即使这些公司拥有出色的业绩，投资它们的收益也会被乐่观预期造成的过高股票价格拖累。
在1993年的畅销书《战胜华尔街》Beatingthestreet中，彼得-ๅ林奇恰到เ好处地总结了科技类公司虚幻的诱惑与承诺：最终，我毫不意外地现，自己้手头的科技类股票是最持续的输家。这其中包括让我在198๖8๖年损失250่0่万美元的数据设备公司，紧ู随其后的是天腾taທndem、摩托罗拉、德州仪器、emc计算机外围设备供应商、国家半导体、微技术和unisys，当然，还有长期被各种优秀投资组合持有的“废物”iBm。我对高科技从来兴趣不大，不过有时候还是难免会被诱惑。11้36投资者的教训旗舰企业拥有2๐0或3๑0的市盈率并不过分，不过对于那些长期展前景尚待观望的新公司，投资者不应该付出过多的热情。对过去半个世纪的研究表明，历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。
从这一章中ณ我们能ม够学到些什么เ？对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消เ费品行业和制ๆ药行业。正如沃伦-巴๒菲特所说：“那些被又宽又深的壕沟保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益。”1้2๐大众熟悉的知名品牌公司给股东的回报如此丰厚，这就是我所说的“历久弥坚的胜利”。
投资者收益的基本原理告诉我们，股票持有者的收益取决于实际利润增长率与预期的差别，而这种差别的影响在股利的作用下会被放大。
大部分表现最好的公司拥有：1้略高于平均水平的市盈率；2与平均水平持平的股利ำ率；3๑远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中没有一只市盈率过2๐7。这些就是旗舰企业的特征。?表现最好的股票名单中ณ找不到เ科技或电å信类公司的名字。
投资市盈率最低的股票，换句话说，投资于增长预ไ期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。
准备好为好股票掏钱就像为好酒一样，不过记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。现在我已经揭示ิ了挑选优秀个股的原则，接下来让我们把注意力转向投资领域最受追捧的新潮流：基于产业或部门进行投资。在下一章中我会谈谈部门投资将如何影响你的投资组合。