这些内容，包括本章中ณ提到的那ว些表现最好的“幸存”公司，将使你对过去50่年里美国公司生的巨大变化有一个比较完整的了解，并将帮助你寻找下面这些问题的答案：哪些公司了最高的投资收益？它们来自哪些产业？最重要的是，是什么样的特性使得一只股票能ม够成为ฦ成功的长期投资？
当时我在一个ฐ标准普尔500指数基金中ณ持有头寸，因此对雅虎股价的飙升感到เ甚为忧虑。很明显，雅虎会拖指数基金未来收益的后腿。不幸的是，这样的事情将来还会生。
在科技泡沫达到顶ะ峰的2000年，指数中添加了49๗家新า公司，仅少于197๕6๔年。而在2๐003๑年股市跌到了谷底，只有8家新า公司登上指数，是历史上最少的一次。6在过去半个ฐ世纪中ณ新兴公司不断ษ取代旧ງ面孔，这大大改变了指数的构成。表2-1列出了1้9๗57年和2๐003๑年指数中市场价值最高的2๐0家公司。今天排在前5名的企业—微软、沃尔玛、英特尔、思科和戴尔，在1957年都还不存在。19๗57年的前20名里有9家石油生产商，而今天只有两ä家。今天的前2๐0家公司里有12家来自科技、金融和卫生保健部ຖ门，在19๗57年则只有iBm能ม够位列其中ณ。
“新的公司对你的收益很重要。我们处在一个ฐ动态的经济中，新า的公司和产业不断ษ地出现，旧的经济实体或者破产或者被其他公司兼并，这种创น造性的毁灭过程正是资本主义แ经济的本质。”
我也认同人口因素将影响我们的未来，不过在将我们所面临的现实情况纳入到我的研究里之后，我强烈地反对彼得森、科特利ำ科夫和其他人的悲观论调。我自己建立的关于人口和生产力展趋势的模型令我确信，世界并非徘徊在危机的边缘，而是即将迎来稳定快的经济增长。
2๐通用汽车2๐7菲利ำ普斯ั石油公司
和今天一样，在1้95๓0年世界也正在经历着巨大的变化。在科技展的引领下，美国的制造商们已๐经将重心从军用品转移到消เ费品上。在1้948๖年美国家庭拥有14๒8๖万台电视机，到เ195๓0่年这个数字已๐经上升到440万台，两年之ใ后更是达到เ了500่0万台。作为一种新型媒体工具，电视机的渗透度相当惊人，远远快于2๐0่世纪80年代的个人电å脑แ和90年代的互联网。
332制药公司
除了消เ费品牌公司之ใ外，制ๆ药企业也在表3๑-1中ณ占据了显著位置。值得注意的是，标准普尔500指数原始公司中只有6๔家卫生保健公司保留แ了最初ม的公司形式，“幸存”到今天，而这6家公司竟然全部登上了榜ึ单。这些公司不仅销售处方药，而且在向消费者推广“远程治疗”方面也获得了巨เ大成功。这其中为ฦ投资者带来最高收益的是雅培制ๆ药公司abbຘottlaboratories，它以过市场5๓5%的年收益率占据了表3-1้中ณ的第二把交椅。雅培能够将1้95๓7๕年的1้00่0美元初ม始股票投资增值到20่0่3年底的12๐0่万美元。该公司于1้929๗年公开上市，是反病毒药物领域的先锋特别是针对艾滋病毒的药物，同时也生产治疗癫痫、高胆固醇以及关节炎的药品。百时美施贵宝公司Bristol-myerssquibbຘ、辉瑞公司pfizer和默克mercນk公司分别排在表3๑-1的第3、第5和第7位。这三家公司都能将100่0่美元的初ม始投资积累到1้00万美元左ุ右。百时美公司Bristol-myers创立于一个多世纪以前，公司于19๗8๖9年收购了施ๅ贵宝squibb—位于纽约的一家历史可以追溯到1้9世纪50่年代的制药企业。百时美施ๅ贵宝公司拥有一些家喻户晓的产品，比如ex9๗以及由á附属公司meaທdjohnson生产的儿童营养品。该公司著名的处方药包括治疗高胆固醇的pravaທcນhol和抑制ๆ剂plavix。
辉瑞公司成立于1้9๗00年，该公司现了抗生素和土霉素，在20世纪50年代推出索尔克氏疫苗和萨宾氏疫苗，并开出销量最大的降低胆固醇药物lipitor。先灵公司后来的先灵葆雅和美国家庭产品公司ameri9๗homeproducts,2๐002๐年更名为ฦ惠氏公司分列表3๑-1的第15๓位和第18位。先灵s9g原本是一家德国公司，第二次大战期间由á美国政府接管并在199tin、aທfrin和9e以及1้9๗7๕1年与葆雅plough合并后推出的di-gel都获得了成功。美国家庭产品公司在2๐0世纪3๑0年代推出了preparationh，收购anaທ9trum、robຘitussin等一系列著名药物，抗抑郁药effexor和安眠药sonaທta更给公司带来了丰ถ厚的利润。因为一些关键性药品专利权的丧ç失，百时美施ๅ贵宝公司和先灵葆雅的股票价格在2003๑年底经历了大滑坡—比三四年前的巅峰时期下降了近34。如果这两家公司能保持自己้的市场价值，那么เ它们本应在表3๑-ๅ1中分列ต第2、3位，紧ู随菲利普-ๅ莫里斯ั公司之后。这6家制ๆ药企业和前面提到的11家消费品牌公司一起，占据了表3-ๅ1้中20่家公司85๓％的名额，它们都以拥有著名品牌为自己้的特色。5除了烟草生产商因为香烟消费量的降低而涉足食品领域之外，这些公司的管理层都致力于挥公司的专长，做公司最擅长做的事情，生产高质量的商品，并将市场向海ร外拓展。
3๑4寻找旗舰企业：
投资者收益的基本原理怎样才能ม找到这些伟大的公司？先你要理解投资者收益的基本原理。在正式为ฦ这个概念下定义แ之前，我们先来看看下面的问题。假设公司aທ在未来1้0่年中将会保持10%的年利润增长率，而公司B的年利润增长率仅为ฦ3๑%ื，你会选择购买哪家公司的股票？许多人会选择公司aທ，理由á是它拥有更高的利润增长率。实际上要想回答这个问题我们还需要了解一条关键的信息：投资者对这两ä家公司的增长率分别有怎样的预ไ期？
如果人们预期下个1้0่年中公司a的利润会以每年1้5%ื的度递增，同时估计公司B的利润增长率为1%，那ว么เ实际上你应该选择投资公司B，而不是公司aທ。这是因为预期增长率较高的公司其股票价格也高，过高的股价会拖未来收益率的后腿；而预ไ期增长率较低的公司拥有的股票价格也低，这种情况下适度的利润增长就能为投资者带来可观的收益。下面就是投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预ไ期的利润增长之间存在的差ๆ异。根据这个原理，不管真实的利润增长率是高还是低，只要它过了市场预ไ期的水平，投资者就能赢取高额收益。
回忆一下第1้章提到เ的iBm和新泽西标准石油的例子。iBm的利润以很快的度增长，但投资者对公司利润增长率的预期也很乐观。新泽西标准石油的利ำ润增长度不如iBm快，但是投资者对它的增长预期也要保守许多，于是新า泽西标准石油的收益率反倒要比iBm高。要想找到เ旗舰企业并赚取额收益，你应该将目标对准那些实际增长率有可能ม过市场预ไ期的公司的股票。衡量市场预期水平最好的方法莫过于观察股票的市盈率。高市盈率意味着投资者预期该公司的利润增长率会高于市场平均水平，而低市盈率则ท表示预ไ期的增长率在市场平均水平之下。
3๑41定价永远都是重要的
市场预ไ期是如此重要，以至于即使不知道一家公司实际的利润增长情况，我们也可以从数据中看出投资者对快成长公司的过分乐่观和对低成长公司的低估，这是增长率陷阱的又一个例证。
投资者对增长率的期望都体现在股票价格之ใ中，因此市盈率是衡量市场预ไ期的最好指标。我计算了每年12๐月31้日标准普尔500指数全部5๓0่0家公司的市盈率用年底的股票价格除以过去12个月的利润，将这些公司按照ั市盈率高低分为5๓组，并计算了每一组公司在第二年的投资收益。6图3-1显示ิ了这项研究的成果。平均来看，高市盈率的股票被市场过高估价，收益率较低。1้9๗57年投入到市盈率最高的一组股票中ณ的100่0美元只能积累็到56661้美元，年收益率仅为ฦ9๗17%ื。这个积累็量还不到เ投资标准普尔5๓0่0指数总体所能ม积累的130่76๔8๖美元的一半，后者的年收益率为1้1้18％。图3-1标准普尔500指数的累็计收益，按市盈率高低分组资料来源：pustat?相反的是，市盈率最低的一组股票所能积累的资金是标准普尔50่0指数总体水平的35๓倍，这组股票的年收益率达到了惊人的1้407๕%ื，而且风险水平还比投资标准普尔50่0指数总体更低。
这些结果表明，投资者在选择股票时必须注意价格与利ำ润的对比情况，仅仅关注增长前景会让投资者陷入低收益率的窘境。