2o年代是令人兴奋的年代。伍德罗·威แ尔逊在创น造永久和平的努力失败
未卜。他还没有做好准备，也几乎ๆ没人提醒过他，就这样突然间闯入了资本
坐成排，划破滔天海ร浪
都可以从中学到เ这个金融天才的理论，就如同当面聆听格雷厄姆的教诲一
议，后者是美国第一个金融家族中最有名望、最成功的人。股市越涨越高，
可是一些不引人注目的新า公司仍然显示出诱人的投资前景，皮佩莱尔制造公
司、普利ำ茅斯绳具公司和一个ฐ主要的童车生产厂家伍德—威克费尔德公司就
是其中的代表。巴鲁在格雷厄姆的帮助下已经从股票投资中ณ赚了不少钱，但
他似乎更想把这个年轻人与他这样一个受人尊敬的名字联系起来。
于是在1้929年初，巴鲁邀请本出席了在他办公室举行的一次会议。这位
57岁的金融家告诉本，他想找个合伙人。他认为ฦ自己้和一个更年轻的人分担
重任，共享利ำ润是明智之举。显然，巴๒鲁并不知道自己会活到9๗5岁，而且一
直精力旺盛。他不断增加自己้的财富，担任过几届总统的顾问，并获得了“政
坛长青树”的美名。他3๑o岁时就已๐成为百万富翁，在死前又把自己的财富增
加了3๑o倍。
客户加入格雷厄姆基金，学生听他讲课，巴鲁对他的关注，这些都是由
于本对证券分析有自己独到เ的见解。193๑4年《证券交易法》公布之前，内部
交易是合法的。实力雄厚的投资者经常从私人情报、内部资料é或其他特殊信
息中获利。巴鲁与华尔街关系密切，当然也不例外。信息不灵的投资者就象
北极旅๓鼠一样追随着这些大户们，希望自己能跟着他们获利。格雷厄姆与他
们截然不同，他坚定不移地认为投资是一门科学，他选择的公司（以及它们
用以集资的股票和债券่）都具有某种内在价值。问题的关键就是现这些价
值，而这又只能以事实为ฦ依据，在分析过程中ณ不能有半点偏见。
礼貌地拒绝
本对巴鲁的邀请非常感激，却没什么เ兴趣。过去的一年中，联合账户的
投资回报率是6o％，而同期的道·琼斯ั工业指数只上升了51％，本的纯利润
过了6o万美元。3๑5๓岁的格雷厄姆正值创业之ใ年，他没有理由á在任何一家
公司做一名低级合伙人，即使可敬的伯纳德·巴๒鲁也不例外。
面对格雷厄姆的拒绝，巴鲁当时或许感到震惊，有些失望。但在这一年
快要结束的时候，他一定已经认识到了自己是多么幸运。经验和年龄再次显
示了它们对年轻和激情的优势。
悲观的预测
巴鲁和格雷厄姆在讨论证券市场行为ฦ时一致认为，股市已达到了顶点，
可能会出现崩溃。192๐1～1929๗年，股价狂涨了45๓o％。这很大程度是因为对
保证金的要求很低：购买股票时只需支付股价的1o％，其余部ຖ分可由经纪人
贷款。1้928๖年是牛市的最后一年，道·琼斯指数上涨了5๓1％。巴鲁认为ฦ，
银行短期贷款利率是8๖％，而道·琼斯指数的红利只有2％，这是没有道理的。
根据平衡法则，情况总有一天会颠倒过来。”本对此表示同意。（1）巨浪ฐ
多年以后，本在回忆往事的时候现自己很奇怪：虽然已经感觉到危险，
却没有把自己的投资完全处理掉。显然，年轻的投资者还没有意识到เ这次巨
浪会掀翻所有的船只，包括他自己在内。不过，本还是极为谨慎地防范了风
险：他选择了低值股票，并在投资中进行了套期保值。
而且，拒绝与巴鲁合伙的本还把目光投向了另一个富有挑战性、让人兴
奋的目标。
制定计划
投资托拉斯在当时很流行，于是h·汉茨的合伙人们决定组织一个这样
的机构，并希望由本负责经营。最初ม的投资托拉斯是固定的，事先确定普通
股的股东名单，与现在的指数基金很相似，股东在这个不变的集团中ณ拥有一
定的投资比例。h·汉茨喜欢英国模式的由专人负责的托拉斯，他和本在管理
这个25๓oo万美元的基金时得到工资，另外还在买卖股票和处理托拉斯的其他
业务中ณ收取代理费。
这个ฐ想法在2o年代末是很高明的。迅上涨的股市对新手和经验老到的
投资者具有同样的吸引力。不断有传闻说，一个普通的护士在股票投资中ณ赚
了3万美元，而一个股票经纪人的小跟班的兜里都有25๓万美元。当时的流行
词是“新时代”，因为ฦ人们相信美国已经