我在这本书中ณ所做的研究得出这样一个ฐ结论：许多投资者做出的投资决策实际上是基于错误的观念—他们并不清楚是什么เ决定着股票收益。我的投资观念的改变则起源于我在一次演讲后被问到เ的一个问题。
我也认同人口因素将影响我们的未来，不过在将我们所面临的现实情况纳入到เ我的研究里之后，我强烈地反对彼得森、科特利ำ科夫和其他人的悲观论调。我自己้建立的关于人口和生产力展趋势的模型令我确信，世界并非徘徊在危机的边缘，而是即将迎来稳定快的经济增长。
最大的50่家美国公司，1้950年1้2๐月31日，按照市场价值排名
和今天一样，在1้950年世界ศ也正在经历着巨เ大的变化。在科技展的引领ๆ下，美国的制造商们已经将重心从军用品转移到เ消费品上。在1้9๗48年美国家庭拥有148万台电å视机，到เ19๗50年这个数字已经上升到44๒0่万台，两年之ใ后更是达到了500่0่万台。作为ฦ一种新า型媒体工ื具，电å视机的渗透度相当惊人，远远快于2๐0世纪8๖0่年代的个人电脑和9๗0年代的互联网。
我不是在说从创造的过程中不能获取收益，事实上，许多人通过创น新变得极为ฦ富有。如果不是这样，企业家将失去展新า技术的动力，投资者也不会为他们融资。
世界变化越快，投资者就越应该重视以往的教训。能ม够对增长率陷阱保持警醒并且掌握本书中ณ所揭示ิ的成功投资原则的投资者，将会在世界ศ经济生前所未有的变化中ณ获利。
在科技泡沫达到เ顶ะ峰的2๐00่0年，指数中ณ添加了4๒9家新า公司，仅少于1976年。而在200่3๑年股市跌到เ了谷底，只有8๖家新公司登上指数，是历史上最少的一次。6๔在过去半个世纪中新า兴公司不断取代旧面孔，这大大改变了指数的构成。表2-ๅ1้列出了1้957๕年和2003年指数中市场价值最高的2๐0家公司。今天排在前5名的企业—微软、沃尔玛、英特尔、思科和戴尔，在1้957๕年都还不存在。1้9๗57年的前20่名里有9家石油生产商，而今天只有两ä家。今天的前20家公司里有12家来自科技、金融和卫生保健部ຖ门，在195๓7๕年则只有iBm能够位列ต其中。
表2-ๅ1้195๓7年3月和2๐00่3年12๐月标准普尔500指数市场价值最高的股票
原始标准普尔5๓0่0指数：1957年3月1日市场价值排名公司名称市场价值10่亿美元部门
1美国电话电å报公司at&t11้2电信
2新泽西标准石油10่9能源
3๑通用汽车108๖非必需消เ费品
4杜邦公司8๖0材料
5๓通用电气48工业
6海ร湾石油公司3๑5能源
7美国联合碳化物公司32材料
8得克萨斯公司32能源
9美国钢๐铁ກ公司3๑2材料é
10加利福尼亚标准石油能源
11iBm27信息技术
续
原始标准普尔500指数：1้957๕年3๑月1日
市场价值排名公司名称市场价值10่亿美元部门
12๐荷兰皇家石油公司2๐7能源
1้3so9ymobiloil2๐5能源
14๒壳牌石油24能源
15西尔斯罗巴克公司20非必需消费品
1้6๔印第安纳标准石油19能源
17美国铝业公司18๖材料
18伯利ำ恒钢๐铁公司17材料
1้9伊士曼柯达公司1้6非必需消เ费品
20菲利普斯ั石油16๔能ม源
标准普尔50่0指数：2003๑年1้2๐月31้日
市场价值排名公司名称市场价值部门进入标准普尔
1้0่亿美元5๓00指数的时间
1้通用电气311้1工ื业原始
2微软2๐978信息技术19๗94๒年
3埃克森美孚271้0่能源原始
4๒辉瑞公司269๗6๔卫生保健原始
5花旗集团25๓0่4金融1้988年
6๔沃尔玛229๗6๔日常消费品19๗82年
7๕英特尔2๐103信息技术19๗76๔年
8美国国际集团1้729๗金融1980年
9思科公司16๔7๕7信息技术1้993年
10iBm1594๒信息技术原始
1้1้强生公司1533๑卫生保健197๕3๑年
1้2宝洁公司1้29๗5๓日常消เ费品原始
13可口可乐่公司1244๒日常消เ费品原始
14美洲银行1195金融1้976年
15阿尔特里亚集团1้1้05日常消费品原始
16๔默克公司10่卫生保健原始
17富国银行996๔金融1้9๗87年
18verizonm969电å信原始
19雪佛龙德士古公司923能源原始
20่戴尔公司87๕0่信息技术199๗6年
25标准普尔50่0่家原始公司组成的投资组合
为了计算标准普尔指数中ณ最初500家公司的收益率，我构建了三个投资组合，每个ฐ投资组合一开始都按照市场价值权重持有500家公司的股票。随后，其中一些公司会与其他公司兼并或者分拆出去，我们假设投资者对公司的这些变动将做出不同的反应，于是他们也会以不同的方式来调整这三个投资组合。
第一个ฐ投资组合被称为“幸存者投资组合”。这个投资组合假设，当原始公司生兼并或私有化时，投资者将这些公司的股票卖掉并将资金再投入到指数的“幸存”公司中去。这个资产组合由á1้25家公司构成，其中既有大获成功的菲利ำ普莫里斯公司、辉瑞公司、可口可乐่、通用电å气和iBm，也包括遭受失败的伯利ำ恒钢铁公司、美国航空和凯玛特公司kmart。
第二个投资组合叫做“直接派生投资组合”。该投资组合包括所有生兼并的公司，不过像前一个ฐ组合一样，所有的分拆公司股票都被立即售出，并再投资于母公司。7
第三个投资组合是“完全派生投资组合”。这个ฐ投资组合是在“直接派生投资组合”的基础上假设投资者持有所有的分拆公司股票。这个投资组合不涉及任何股票出售，因此是绝对的“买入—持有投资组合”，或者说“买入—忘记投资组合”。到20่03年底，该投资组合拥有341家公司的股票。这三个投资组合的构成情况如图2๐-1中所示ิ。
图2๐-ๅ1由标准普尔5๓0่0指数原始公司组成的投资组合
1957年3月1日至2๐0่03年1้2月3๑1日
26长期收益
我构建这三个投资组合的目的是要说明，无论你怎样定义แ由原始标准普尔50่0指数成分股组成投资组合的收益，都会得到相同的结论：固定地投资标准普尔5๓00่指数的原始成分股比将投资组合随时按照指数成分的变化更新所得到的收益率更高，同时风险还更低。
从19๗57๕年3月1้日到20่0่3年1้2๐月31้日，投资原始标准普尔50่0่指数成分股组合所能积累的资金比投资于一只标准普尔50่0指数基金多出21%~2๐6๔%ื。表2๐-ๅ2中显示了具体结果。
表2-ๅ2๐标准普尔5๓00指数原始公司投资组合的表现
投资组合1้000美元初始投资年收益率%ื风险%ื的积累金额美元
幸存者投资组合15๓1้261113๑11้5๓72直接派生投资组合1้5379๗9๗113๑5๓1593
完全派生投资组合1้57๕02๐9114๒0่160่8
标准普尔500指数124๒5๓2210่8517๕0่2
应该强调的是，投资者只要在1้95๓7年购买这些原始标准普尔5๓00指数公司的股票并持有至20่0่3年底，就能获得表2-2中的足以击败市场指数的收益，而且甚至不需要提前知道哪些公司会“幸存”，哪些公司不会。让我们用另一种方แ式来表述上文得出的结论：平均看来，标准普尔500่指数中原始公司股票的表现要领先于在后来的半个ฐ世纪里陆续登上该指数的近10่0่0家新公司的股票。我并不否认这些新า公司通过“创造性的毁灭”刺激了经济增长，然而从总体看来，它们并不能ม让投资者满意。那些购买标准普尔500指数的最初500่家公司的股票并一直持有的人不仅战胜了世界上最著名的基准性股票指数，同时也击败了大多数的货币经理和积极管理的股票基金。
27标准普尔5๓0่0指数表现落后的原因
为什么会这样？这些新公司带动经济增长并使美国经济领ๆ先于世界ศ，它们的股票在市场上的表现为什么反而会落后？
答案很简单。尽管新公司在利润、销售额甚至市场价值等方面都比老公司增长得更快，但是投资者为ฦ这些新า公司的股票所支付的价格实在是太高了，以至于无法得到较高的收益。股价过高意味着股利ำ收益偏低，于是通过股利再投资所能积累็的股票数量也就偏少。
回忆一下我在第1้章中ณ举ะ的新泽西标准石油和iBm的例子。iBm是20世纪最具创น新า能力的公司之一，它的股票价格上升得很快，在每一个能想象到的增长指标上都击败了标准石油，然而iBm在为投资者收益方แ面却落后于这家石油公司。iBm的股票价格一直保持在较高水平，购买该公司股票的人无法像标准石油的投资者那样通过股利ำ再投资积累็大量新า股并从中ณ获取高额收益。类似的情形也生在过去半个世纪中登上标准普尔5๓00指数的9๗17家新า公司身上。
指数中新า股票的过高定价以及由á此引的低迷投资业绩并不能ม归罪于标准普尔公司，人们也不应该责备那ว些负责为ฦ指数选择股票的委员会成员。事实上，标准普尔公司在20世纪90年代后期很明智地没有把部分网络和科技类股票添加到เ其指数中，尽管这些股票的市场价值已经远远过了登上该指数所需达到的最低标准。
对新股票的过高定价在整个市场中ณ十分普遍，这种现象昭示着增长率陷阱的存在。就像2๐0่世纪9๗0年代的科技产业和此前20年的天然气开公司，一旦某个ฐ市场部门变得炙手可热，标准普尔公司不可避免地要将该部ຖ门中的一些股票吸纳到เ指数中去。无论是标准普尔50่0่指数还是其他市场指数，为ฦ了保持自身的代表性，它们必须吸收一些新า公司—不管这些公司的股票价格是否被高估。