格林斯潘告诉我，他当时立即就意识到这插曲象征着美国政治的个转折点。恐龙式的美国公司将会迎来更大的政治和经济自由，使它们能够为了在国际上竞争而进行必要结构调整。里根迫使市场调整预ไ期。问题并不在于工会是邪ิ恶的或是在现代经济中ณ没有什么作用；问题在于在美国是否达成了政治共识，允许臃肿的美国公司大刀阔斧地进行重组。这次事件的结果完全改变了美国的劳资关系。
最近有人要我描述下，如果中国的泡沫破裂，那会发生什么样的结果。我做了下简单的预测。首先，中ณ国政府会迅速地把储备的大量商品中ณ国之所以储备商品，部ຖ分原因是中国的负实际利率1，在后面我将讨论中国最近的这发展趋向推向全球市场—这些商品被储备起来是为了支撑未来高速的经济发展。接下来，世界将会充斥ม着如潮水般的中ณ国廉价商品。
比如，1987๕年秋，在时任美国财政部长詹姆斯·贝克和德国财政部长格哈特·斯托登伯格之间就美元和利ำ率问题展开了次公开辩论。这次辩论给人们的信号是，国际正常金融秩序已๐经失衡不稳定了。美国里根政府对日本又实施了贸易制ๆ裁，这无形中更增加了自由á贸易的不确定性。在股票市场崩盘前的周里，美国众议院筹款委员会宣布，计划对涉及公司接管的债务征税，这点被许多市场参与者看做是金融市场的种极其粗暴的行为。在同个ฐ时期，美国众议院个附属委员会通过了1้98๖8年党总统候选人理查德·格普哈特20่0่8年希拉里·克林顿ู参加总统竞选时的顾问的修正案，这修正案沉重打击了美国向其他对其存在贸易顺ิ差国家采取的制裁é措施。所有的这些都会给市场个危险的信号，那ว就是全球的资本流动有可能突然处于危机之ใ中ณ。
德普雷—这位60่岁的智者坐在那里陷入了沉思。他用手托着下巴，视线从远处的拉斐à特公园直转移到白宫前面的廊柱上。“那么เ你刚才所说的就是，”他停顿ู了几秒钟后开始慢吞吞地说道，“世界不是平的；世界是弯曲的。”
我将要讲述的关于次贷危机的故事里没有任何英雄。20่07年8๖月危机初现时，报纸头条就开始抨击无能的银行家们以及他们的表亲—永远居于幕后的信用评级机构。华尔街的很多分析师也纷纷指责美联储的货币政策，认为它在早几年将短期利率定得太低，而且维持时间太长，而金融危机爆发之后，它的反应又太迟缓。所有这些抱怨都只是针ฤ对些枝节问题，反而将注意力从迄今为止对金融危机负有最大责任的银行家和投资银行家们身上转移开了。在赤裸贪欲的驱使下，他们精心编造了个合乎法律但充满风险的方แ案来掩盖风险，结果几乎毁掉了整个ฐ世界经济。
如果金融全球化遭遇失败，这些大的金融机构和它们的掌舵者将会受到เ最多的诟病。丑陋的事实摆在眼前，正是他们的行为ฦ让整个世界ศ的金融系统岌岌可危。
人们普遍认为次贷危机的爆发仅仅是由于全球房地产泡沫破灭。他们的推理如下：柏林墙被拆除后，全球化的传播所创น造的繁荣加剧了全球制ๆ造业和服务业内的竞争，结果导致全球范围内的实际工资缩水，从而造成了通货膨胀预ไ期的降低和随之而来的长期利ำ率下调。而当抵押贷款的利率低到前所未有的水平时，很多发达国家的家庭就开始疯狂地买房置业，逐渐产生了大范围的住宅市场泡沫。随着泡沫持续增大，贷款机构对于那些偿还能ม力远远不足的人也提供次级抵押贷款。而后来当长期利率以及抵押贷款利率回复到较高历史水平时，这些贷款者愕然发现自己已๐深陷财务危机。
这个解释听起来似乎很合理，但其实并未将事实和盘托出。在正常情况下，当美国次级贷款风险敞口仅仅为ฦ20่0่0亿美元时，在当时总价值为数百万亿美元的全球经济体系下，吸收这点房地产泡沫对于世界金融系统来说绝非难事。在几个月内，金融市场可能ม会不稳定，但会相对较快地恢复正常。很明显，还发生了些其他状况，应该还有个ฐ更根本性的问题危及了金融市场的完整性。而“其他状况”就是银行和投资银行建立的个ฐ十分可疑的双重系统，其试图隐藏大量的市场风险，包括抵押贷款风险。
因此，我将要叙述的是个ฐ关于贪婪伪善和绝顶荒唐的故事。这是那些银行家不愿让你们知道的关于20่07๕2๐008๖年信贷危机的故事，而这次危机是由á未能意识到所发生切的所有监管失败导致的。
故事起源于1้998年对冲基金长期资本管理公司的崩溃。此后，全球的银行神气十足地加紧了对于对冲基金的信用监管对冲基金通常向银行贷款，通过杠杆将大量基金用于交易。但具有讽刺意味的是，与此同时，银行对于自己้的交易平台却采取了个ฐ宽松得多的风险管理标准。毫无疑问，银行风险激增。为了追逐更大的利ำ润，银行模仿对冲基金和投资银行的做法，开始了越来越危险的赌局。
对于银行风险，金融体系是有防范措施的。例如著名的巴塞尔国际银行资本充足率标准，就有硬性要求，如果银行想要提高风险等级，那么它必须ี将更多资本作为ฦ抵押，而不能ม用于投资。巴๒塞尔标准的提出无异于为维护全球银行系统的整体性上了道政策保险，包括银行储蓄存款，货币市场基金，及民众使用的其他些金融工具。但是这个国际性标准也给银行出了道棘手的选择题：银行要么选择高风险和高回报，但必须储备更多非投资性资金来应对意外事件，要么เ选择低风险和低收益，但是相对能ม有更多资本用来投放市场。银行没有接受任何项选择，而结果也是灾难性的。
为了在巴塞尔标准布下的两ä难僵局中进行迂回战，银行包括投资银行建立起种双重市场。几乎每个大型金融机构都设立了独立于资产负债表之ใ外的金融工具来规避风险。以赫赫有名的花旗银行为例。包括银行监管机构和信用评级机构在内，外界对于这个大牌公司所了解的，都仅仅是可见的账面上的风险。而外界无所知的恰恰是花旗所设立的独立于银行母体之ใ外的隐秘的金融工具通常叫做导管或者结构性投资工具。
严格来说，这些独立的投资工ื具所背负的丑陋债务般不会显现在母公司的账面上。然而，让母公司也大跌眼镜的是，在国际市场交易者们眼里，表外工具和母公司却是脉相承，声名共享，而这是银行家们始料é未及的。规避风险的努力最终铸就了颗定时炸弹。
但是为什么银行要设立脱离其管控的工ื具，还不让母公司作为ฦ主要受益者出现在这些次级工具的资产负债表上呢？答案归结为个词：贪婪。银行和投资银行创น造了自己้的私有市场—种自动的，合法的，能产生大量利润的“倾卸场”。
接下来就要说说这个ฐ系统是如何运作的。传统做法是，银行借给买房者资金，然后在贷款期限内持有抵押物。该贷款期限内，银行承担抵押风险，然而在全球化的新经济中，银行采用了个ฐ不同的系统来处置风险问题。它将所有贷款集中到起，并将整笔贷款分成若干份，叫做“利息收益流”。换句话说，如前面所提到的，银行“保护”了贷款，到国际市场上廉价卖清了经过重新包装的单独收益流现在叫做抵押支持证券่。这些银行同样也鼓励它们旗下的独立金融工ื具来购买这些抵押支持证券，而其中ณ有部分便是评级为ฦ次级的抵押贷款。大型金融机构通过向其独立的投资工ื具出售换装后的抵押支持证券而大发横财。
然而事情却自此开始复杂化了。这些独立的投资工具将刚ธ刚买入的抵押支持证券่作为ฦ抵押物，通过发行商业票据在国际信贷市场上借款。商业票据历来被视为种相当安全的债务投资形式，作为货币市场基金的安全中枢而被广泛使用。
2007年，国际房地产泡沫开始破灭，国际市场也随即对商业票据失去信心。这使得很多表外工ื具瞬时深陷财务危机。不久以后，它们的母体银行和投资银行自身也难逃厄运，因为全球交易者们再次将母体银行与独立金融工ื具同等对待。金融股票崩盘。随着商业融资难度剧ຕ增，全球信用体系失灵了。受美国经济影响，工业化时代的全球经济在200่8年年初也开始走下坡路。
而此时的银行却专门采用了种新的充满风险的商业模式，可以说，在这种模式下，它们已经完全脱离了整个游戏。银行旦ຆ将证券化的抵押债务卖给表外工具，就不再面临ภ任何风险。作为有权决定给谁贷款的施贷方，银行却不再与贷款方แ有任何联系，也不担心他们是否还得起这笔贷款。与其作为风险管理者的传统角色相比，这种模式下的银行家们积极进行着风险分散。他们自以为找到了“没有风险的风险”，同时还能攫取巨额增值利润。
当这种危险的走钢丝表演真相大白时，银行监管机构和信用评级机构才发现自己其实更傻。例如穆迪和标准普尔等机构对银行进行常规审查时，总被它们账面上显示的良好财务状况唬住，全然不知其与独立的表外金融工具之间的联系，而这种联系大多充斥着次贷风险。让问题更严å重的是，信用评级机构将表外工具发行的商业票据定级为“高度安全”。它们认为ฦ，既然债务是有保障的并且因此被多元化且与房地产挂钩，那么就不会崩溃。它们笃信房地产的价格不会下跌，至少不会在全国普遍下跌。
从金融角度来说，银行认为它们已๐经达到了极佳状态。2๐007年8月次贷危机爆发前几个ฐ季度中，某些大型银行的净资产收益超过了3๑0่，这在银行界ศ实属罕见。在那时期，全球顶尖货币经理们囊括了这收益的半。为ฦ何监管者和评级机构从未质疑银行家在没有耍诈表外风险敞口危险的融资杠杆的情况下能ม够如此成功，这实在是匪夷所思。
这种金融法则与美国大学评级体系非常类似。每年，各个ฐ高中的高年级学生们都关注着各大学的评级结果。首先要看的就是各个大学的学术能力评估考试的平均分数，以判ศ断该学校的总体水平。这听起来似乎挺严å谨，除了件事—很多学校呈递的都不是完整的成绩单。它们轻轻松松地抹去了些特殊学生群体的成绩—运动员少数族裔ศ，或者些有缺陷的人。这样来，光鲜ຒ亮丽却误导人的成绩单就诞生了。意图可能是良好的—告诉那些普通中产家庭的白人学生考取这个学校的成绩要求。然而这完全是虚假的，对那些遵循规则ท提供准确和完整测试结果的机构来说，也是不公平的。
从这点说起，次贷事件听起来就不陌生了。由于全球化网络的紧密联系，当俄亥俄州ะ的人还不起次级抵押贷款时，德国的家银行立马会陷入困境。该银行在美国没有分部ຖ，但却拥有大量买进的评级很高但最终可疑的美国商业票据。
欧洲的金融监管机构，同它们的美国同行样，也对于所辖银行旗下那些坏账累累的表外金融工ื具浑然不觉。突然之间，全世界ศ的货币市场共同基金都因为ฦ美国证券่化债务的牵连而暴露于高风险中。通常人们认为高度安全的资金突然饱受质疑ທ，严重的信用危机正在全面爆发。
次贷引发的危机大恐怖之处在于：尽管中央银行努力采取措施以逆转局势，发达国家的信用市场却仍在收缩。就像个病入膏肓的哮喘病人，进入肺部的空气持续消散，喘息中的经济也渐渐窒息，急需氧气供应。
如同预ไ期样，各国政界都抓狂地搜寻快速救市的良方。2๐00่8年年初，美国国会通过了项税收刺๐激计划，意在遏制ๆ次级抵押贷款引发的整体经济混乱局势；些政治家建议将抵押贷款利率“冻结”5年；由美联储开道，很多中ณ央银行都积极响应，大幅降低了短期利率；华盛顿的政府官员们前瞻性地首先着力解决了紧ู急问题—数百万美国家庭即将流离失所，需要政府救助。他们同样也深知整个ฐ金融体系正面临着自2๐0世纪3๑0年代以来最为严å重的危机。
因此，无论国会如何焦虑绝望，危机仍在持续。由á于缺氧，喘息着的经济已由á甜菜红变成深蓝ณ色。逐渐清楚的是财政和货币疗法已๐不能解决这个ฐ根深蒂固的问题。2๐0่072008年金融危机的核心完全就是对于金融架构的信任危机。这关键性问题其实早在房地产泡沫破灭和次贷危机爆发前就酝酿已久。这个问题就是在全世界持续蔓延的对资产支持证券市场的信心的丧失。国际金融策划师哈拉尔德·马尔姆格伦曾经给这些有价证券่，包括抵押支持债券信用违约互换种抵押债务的保险单，以及系列的信用衍生品，起了个有意思的名字—“信得过资产”。如果把全球经济的信用配置比做血液流动，那ว这些证券่代表的就是其中最核心的动脉。而次贷危机引起的信心丧失，造成了这条动脉的严å重血栓。
在第2๐章中，我描述了在风险评估和企业资本配置中，证券่化如何演绎了其不可或缺的罪恶角色。这是个ฐ极其复杂的金融操作，它作为ฦ双刃剑，方面推动了全球经济生产力发展；另方面却又危害了全球经济生产力。次贷危机爆发后，信用市场的削弱让人大跌眼镜。这是因为ฦ资产支持证券่市场实质上经历了场买家的“”。这使全球交易者对手中持有债务工具颇为不安，这些证券่的价值只能由á信用评级机构来评定，这些机构由于通常依赖数学模型，而不是对资产信誉直接验证，其评级成功的历史记录少得可怜。这场信任危机立刻给全球经济的信用市场前景蒙上了层阴影。金融体系赖以存活的输氧管道几乎ๆ完全堵塞了。
马尔姆格伦用更多的细节描述了那ว种形势：“在过去的10年中，有大量客户购买资产支持证券่，包括公共和私人的养老基金当地政府的财政主ว管保险公司外资银行及资产管理人信托机构，甚至对冲基金然而唯能衡量这些证券的风险和价值的途径只有评级机构的评级结果。在监管限制ๆ的指导下，很多买家，特别ี是养老基金，贯追随评级机构的标准。2๐0่0่7年春天，场慢动作的火车脱轨事故却正在发生。每况愈下的评级结果完全背离了最初的结论。那些手持资产支持证券的买家现在只剩下了不能变现的资产。”
这起脱轨事故让那些大型金融机构的领导们惊慌失措。他们完全没有料é到เ时的信任缺失就会导致作为全球信用体系主动脉之ใ的资产支持证券夜之ใ间失去流动性。然而对于这些复杂金融工具的不信任仍在全世界蔓延。而这个ฐ苦果恰恰源于这些金融机构没有全面分析它们所从事交易的潜在风险。
这段时间里，美联储官员们奉命救市，更加激进大胆地降低短期利率。由á于担心重蹈日本银行在20่世纪90่年代初“失去的1้0年”开始时所犯的错误，美联储主ว席伯南克迅速大幅降息，其速度之快，程度之ใ深，史无前例。虽然货币政策的实行能暂时稳住更大范围内的金融市场，争取到时间，然而降低利率的举ะ措却仍然无法挽回投资者对于与贷款方毫无关联的施贷方金融投资工具的信心，也无法迅速恢复其对于这种将金融风险转嫁给神秘的表外工具的体系的信任。
2008年3月中ณ旬ຒ，美联储官员陷入恐慌。大幅降低短期利率和其他直接向银行注资的方式都收效甚微。更糟糕的是，著名的投资银行贝尔斯ั登已经濒临破产。美联储官员指出：在当前的条件下，如果这样家大型投资银行破产，将可能危及整个ฐ全球金融体系，并造成股市暴跌，全球性经济崩溃也就不远了。美国经济已经濒临ภ衰退。而那时发生了起重大事件，其深远影响可能要到数年后才能被充分了解。3月16๔日，圣帕特里克节的周末后，美联储将贝尔斯登和其他些所谓的非银行金融机构收归政府安全体系之下。在此之前，该体系都是专为美联储所监管的银行设立的紧急救助站。不仅如此，美联储还为贝尔斯登敞开了“贴现窗口”。“贴现窗口”设立于大萧条时期，专为银行提供紧急贷款，而不论它们的抵押品资质如何。在美国财政部的支持下，美联储强制ๆ要求摩根大通收购贝尔斯登，同时美联储以获得贝尔斯登的29๗0亿美元不良资产做交换，向这家深陷困境的华尔街投资银行提供借款。
请允许我解释下这个决策：美联储原则上似乎ๆ为包括银行在内的整个ฐ金融系统提供了这项政府保障，同时美联储和其他些管理机构可能会承担更重要的金融市场监管任务。鉴于金融危机的急迫性，尤其是全球金融体系面临ภ崩溃的绝境，也许美联储别无选择。然而这顶宽大的政府保护伞最终在整个经济体系中对于贷款会起鼓励还是抑制ๆ作用，还有待观望。在个受政府保护的体系中，些管理机构需要维护公众利益。而包括美联储在内的众多监管机构在风险评估和把握资金流动性问题上并没有留แ下任何辉煌ä战绩。难道个新า的巨型美国监管机构，不管设立在哪里，都能够做得更好吗？金融市场中那ว些万能的巫ใ师们总能够发明出各种合法的手段来规避监管限制。如果有个新的美国监管机构，我想很多对冲基金，私募基金和其他些更加灵活的金融实体可以轻易地在国外从事金融交易。美联储或其他监管机构的职员可能会成为ฦ项新的复杂决策流程的部分。
华尔街日报的格雷格·伊普曾做过报道—“美联储被委以也许无人能及的重任：预先识别并防范危机”。哈佛大学的马丁·费尔德斯坦称：“对银行和其他金融机构相当复杂的衍生工具进行监管是个巨大的技术挑战。这些回报丰厚，冒着存亡风险的金融机构犯了错，靠美联储就能纠正吗？”
事实是次贷危机爆发时，所有的监管机构职员都在关键时候麻痹大意了，但这也不能完全怪罪他们。个本分的政府官员无论如何也斗不过那些诡谲又擅长发明创造的金融巫ใ师，还有他们那些打从监管条例出台就立刻搜寻合法对策的精明律师。当前美国证券交易委员会位高级官员年薪为143๑万2๐1้6万美元，而高盛集团里最初级的决策师，其每年的酬劳都是以百万美元计算的。200่6年，高盛员工的平均年薪为62๐2万美元，某些行政助理和秘书也能赚到เ20多万美元。
然而现今的危险却在于：监管者在金融危机中被发现疏于监管，为了补偿，他们往往会走向另个极端，即过度监管。在金融市场上，过度监管对资金的流动性的打击往往是致命的。对美国来说，过度监管会进步削弱纽约作为全球金融中心的地位。监管过失会使已经受损的信用环境恶化。同时，由于那些活跃的投资者会选择将资金转移到เ管束较少的市场上，过度监管由此也会进步削弱美元。
美国金融服务业直受到เ世界各国觊觎，也是美国能在世界上独领风马蚤的少数几种产业之。坦白地说，这些国家巴๒不得看着美国金融业死在过度监管的囚衣下—被束缚使其优势尽失。但话说回来，如果不像做手术样精准地进行提高操作透明度和风险管理水平的改革，避免危及更大的金融体系，那么美国的金融服务业就真的命悬线了。而美国的银行和投资银行在亟须ี改革的体系里真的是表现拙劣。很明显，我们需要个将证券化资产的定价标准化的平台。我们同样也需要提高透明度的工ื具，以及加强对于市场风险和过度杠杆作用的实质性认识。独立的表外金融工具则ท应完全杜绝。
在次贷危机爆发时，些坚定的自由市场主义者条件反射般提出：对金融监管工作的严格审查将使整个金融体系面临解体的危险。即便些经济全球化的大家，包括著名学者贾格迪什·巴格沃蒂和弗雷德里克·米什金，也从开始就警告说，我们在深入充满变数，有时还很脆弱的全球金融市场时定要高度谨慎。虽然没有两家投资银行是模样的，但是据华尔街日报报道，就在贝尔斯ั登被收购的前两ä个月，摩根士丹ล利的杠杆比率为ฦ3๑26∶1้，已经相当接近贝尔斯ั登328∶1้的高比率了。美林和雷曼兄弟也使用过类似的杠杆比率。
左派人士的观点同样偏激，他们激进地认为2๐00่7๕2008年的信用危机正好铺开了红毯，欢迎美国政府接管金融体系。看来这些狂热者们好像忘了，在相当大程度上，这场危机正是由于美国政府没有能ม力识破金融市场阴谋家及其律师的欺骗。次贷危机暴露了政府与生俱来的弱点：它们没法了解不断进化的市场。
此外，令人憎恶的现实是：没有方法能迅速摆脱全球的信贷体系所面临的两ä难的局面，这也就是为什么世界ศ已经变成了个如此危险的地方แ，充斥着经济刺痛。重建对于如今的“信得过资产”的信心需要1้0年甚至更长时间才能完成。不幸的是，即使是在重大改革之后，在这些复杂的金融工具上重建信心都需要很长的时间。显然，世界上的银行以及投资银行需要发明种用以了解资产支持证券的新า框架，让它们更加透明化，从而更方便全球市场交易者们定价。但是要实现信贷的回归和主要市场的流通，并不是某种快速简单的方แ法就能做到的。同样，如果不能ม建立对于这种资本配置新举ะ措的信心，经济也不能实现繁荣。
世界上，各国财政部门开始威แ胁将限制那些复杂产品的使用包括资产证券化，而这很可能会导致全球信贷市场的进步崩溃。同时，美国证券่交易委员会和美国联邦调查局已经开始调查抵押支持证券的建立过程中是否存在商业诈骗。纽约总检察长已๐经就发行抵押支持证券的企业是否存在证券欺诈展开了调查。
个好消息是，关于金融产业的更多调查能够产生更高的金融透明度。但是不好的方面是针对金融市场的政治会火上浇油。金融市场的运行者本应该集中他们所有的精力对他们的资产投资组合进行重新定价，并将全球信用市场还原到个更健康的状态。可当他们开始拼命工作却是为ฦ了避免被提起犯罪诉讼的时候，全球经济将会更糟糕。美国的决策者们被置于进退两难之境。美国的金融服务部门成为了全世界ศ的主导正是得益于其西部牛仔式的作风，它总是把风险封套推开并对市场变化迅速做出反应。在最近的几十年里，这个ฐ体系对美国的场“企业文化复兴”做出了贡献，它造就了段时期的经济繁荣，而这种繁荣如今已๐经随着信心的衰退和经济的不景气起变暗淡了。但是这个相同的金融体系的本质威แ胁到了数百万中低收入房产所有者的经济福祉。如果美国资金不足的金融部门隐没于黑暗中ณ，而当今主张阶层斗争的政客们以打击金融部ຖ门来作为回应，丝毫不提其将对创造就业和经济机会造成的负面影响，危险便会降临。
事实上，这场全球信贷恐慌秀将会以某种形式持续段时间。国际货币基金组织估计全球将面临超过1้万亿美元的信贷问题。而这个ฐ数字是基于现在已得知的情况。唯清楚的是在接下来的几年里，少了杠杆的调节，更多银行资金被搁置以及伴随着其他新的后次贷约束，整个金融服务产业的收益水平将会降低。更难以确定的是这种情况会不会导致全球性信贷紧ู缩。历史上，极其严格的信贷限制ๆ会使经济下滑转变为ฦ更加严重的问题。这种问题的症结在于：次贷危机即将发生的时候，银行收缩了信贷业务并戏剧性地开始减少贷款—不仅针对它们的客户，而且它们互相之ใ间也会如此提高所谓的银行之间的同业拆借利率。在这个过程中，市场的利率受中央银行的短期利ำ率影响也将降低。换言之，美联储和其他中央银行降低了它们的短期利率，但是同业拆借利率却升高，限制了对经济活动的信贷。
以上这些并不表明陈旧的商业模式不需要被更新。在接下来的几年中，发达国家的金融机构除了缩短产品链和反向杠杆融资，别ี无他法，银行业务方แ面也会发生变化；而那ว些缩紧银根进行商业储蓄，并拥有忠实消เ费者的公司则将获利。金融家们将在更低且更为稳定的资产回报率基础上寻求资金回报。然而，更加难以确定的是这变化的金融市场范式对宏观经济的潜在消极影响。
据华尔街日报称，从19๗96๔年到20่06年，金融企业的盈利以每年138的速度在增长，而非金融企业增速仅为8๖5，因为美国金融服务业大大得益于全球经济的高速发展。2003年，金融服务业曾度占到美国股票市场收入的30，或是美国企业收入总额的4๒0่。不可否认的是，这样高的比例方แ面反映了对杠杆的过度利用，但另方面，即使是在20่07年大规模冲销金融资产账面价值后，金融服务业仍占到市场利润总值的2๐0，成为美国经济的个重要组成部分。
那么，美国的决策者们做好准备面对金融服务业失败带来的巨大消极影响了吗？经济学家弗雷德里克·米什金曾在他的下轮伟大的全球化书中ณ提到，个国家的繁荣昌盛关键在于其金融体系。金融业的资本化程度越高发展越快，越有利ำ于全面繁荣。说“世界是弯曲的”，主要原因在于从长远来看，如果不对企业家创业初期的融资进行严å格的审查，金融体系几乎就不大可能ม得到有效的监管。普利ำ策奖获得者丹尼尔·耶金近日曾提到：“简单全球化的时代已经过去，国家的力量将再次凸显。”
我担心的是，长期来看，次贷危机将使国际金融体系分成两个部分。方面，美国欧洲和日本的经济增长速度将相对放缓，金融体系监管趋于严格，从而使企业风险投资和增长方式受限。另方面，包括印度中国在内的国家经济快速增长并享有大量存款，它们将采用被西方在政治上逐渐忽略的不受约束的离岸对冲基金私募股权公司以及其他投资工具来实现进步扩张，并全面控制ๆ世界经济的其余部ຖ分。结果就是，伴随着制造业掌控权从工ื业化的西方世界ศ移至太平洋沿岸，亚洲会获得压倒性的金融优势，这转变比我们想象的还要快得多。
由于太平洋国家处理全球变暖问题的方式比西方国家宽松，这种增长的优势因此会得到加强。同样可能ม发生的情况是，由于信贷限制和金融去杠杆化，全球性的经济发展在未来5年可能会放缓。这种情况下，每个人都会成为ฦ受害者。
或许这就是信贷市场形势如此重要而无法交给监管“警察”的原因，因为他们无法充分认识消极的宏观经济，也无法从为数不多的政府干预中得到市场启发。很明显，接下来的几年需要从公共或私营机构里精选出支金融政策的脑แ外科医生团队，获得国会中些重要和睿智的领ๆ导的支持。是的，国会中的两方都有些充满智慧的领导。但在如今两极分化的政治环境里，他们会不会愿意合作以达成负责任的解决方案，这就另当别ี论了。
为了解决这些问题，国会必须ี不惜切代价地避免出现新轮的“萨班斯ั·奥克斯利事件”，这种事件出发点虽好，但往往起反作用，造成意料é之外的不良后果。如果用于应对此次的次贷危机的第二版萨班斯ั–奥克斯ั利法案仍旧ງ像之前那部萨班斯–奥克斯利金融市场改革法案样，结果可能ม会使美国的银行业严重边缘化。未来的美国公司将不得不依赖于欧洲日本和中国的银行进行融资。美国的金融服务业将会重蹈美国汽车工ื业的覆辙。
在次贷危机发生之际，当有人问起我金融全球化的未来是的，在华盛顿的宴会和聚会上真的会有人问这样的问题，我的答案总会让他们大吃惊。我总是回答：“去问舒默！”这里的舒默，是指纽约党参议员查尔斯·舒默。在美国国会，他并不具最老资历，他甚至不是委员会主ว席，但是舒默是典型的国会领导者，因为ฦ他总能提供有效的监督，避免监管处方杀死病人。
他是华盛顿党对冲基金组织的员。这些年轻聪明的自由主ว义者因为金融全球化带来的繁荣而开始逐步掌握权力。如今，他们也和共和党人样尽可能多地赚取对冲基金以及私募股权政治献金—如果不是赚得更多的话。他们都经历过痛苦的20世纪70年代，但是在史上最繁荣昌盛的2๐5年间成年。他们也从历史中得知前时期的全球化市场是以全球化的大逆转而结束的。
在我看来，舒默是美国政治体系中ณ的关键领ๆ导者。他比大多数人更能理解在金融系统中ณ出现的危险。他足智多谋，口才良好，能够缓和那些干涉主义分子的激进行为，阻止他们把当前的金融困难变成场完全无法想象的噩梦。或者说，在整个世界继续考虑改革这个体系的同时，他也能ม慎重地在暗中ณ破坏金融全球化。
我之ใ所以认为ฦ这位参议员重要，个ฐ原因是某种意义上，他是最初全球化的部分。我第次见到舒默是在1988๖年，当时日本的金融实力处于鼎盛时期。我那在财务省工作的老朋友内海诚我在第5章描述过的东京策划会议上的那ว位有了个ฐ想法。国际派的财务省官员们试图跟随其他工业化国家的步伐，开放金融市场。他们面临的问题是国内派的官员们却抵制这做法。那些金融机构也样。内海诚说日本财务省将不会反对某些具有影响力的美国国会议员来日本进行劝说。这想法是通过对金融自由化的讨论打破僵局。但是，日本财务省应该正式邀请谁去呢？
我和当时的位商业伙伴，理查德·梅德利ำ给他提供了两个ฐ人选：来自犹他州ะ的共和党参议员杰克·加恩以及来自党的舒默。他们完全不样。加恩是个沉默寡言的中ณ年人，保守的摩门教徒。舒默是个年轻性急的自由á主义犹太人。我们犯了个错误：结果他们两个互相看不惯对方。这也是为什么เ内海ร诚问，如果我们可以帮他忙的话，能否陪同这两位立法者并去日本。我们这样做了，顺便还带上了我们的妻子以陪伴他们的妻子。
几乎从起程的那ว刻起我们就确定：舒默是个非常有趣的伙伴。如今，作为美国参议员，他被认为是2006๔年党接管美国政权的幕后策划。而那个时候，舒默仅仅是个ฐ年轻的国会成员—高瘦，留着向后梳的黑发，显得非常精明。作为国会成员，他似乎ๆ想做些改变。那意味着为ฦ资助了他的政治生涯的华尔街利益服务。
舒默的职业生涯自此起飞，这并不让我感到惊讶。在我们第次与日本银行和保险公司的人士见面之后，很显然，在美国方面，舒默将承担起责任。让我惊讶的是舒默能够敏锐地感知金融市场的运作。早ຉ在“全球化”这个说法出现之前，舒默在会议上和会议后就已๐经提出了金融全球化的意见。他对在党内仍然得到大量支持的陈旧ງ的贸易保护主义完全没有兴趣。
至今，我仍记得舒默某次陈述的具体言辞。那是因为ฦ，那ว个时候他说话就像保守的鼓吹自由á市场的杰克·肯普：“通过开放日本的金融体系，全球金融馅饼会增大，因此日本和美国金融机构都会从中获利ำ。”舒默继续细致地描述了即将到เ来的金融融合的充满活力的新世界。这个新世界ศ将把全球经济推向个繁荣的新า高峰。
在此期间有刻๑非常让人吃惊。某晚，舒默在某个ฐ鸡尾酒招待会上向整个日本金融界的精英发表了段感谢性的致辞。到场者包括各个金融机构的领导人以及日本经济发展巅峰时期的全部资深内阁成员。舒默告诉大家他非常荣幸能够造访日本，希望整个ฐ体系能够对国外的金融机构更加开放包括允许国外机构在日本股票交易市场拥有更多的席位，然后他邀大家举ะ杯共饮。面对着日本最有力量的这群精英，当他把酒杯高高举在空中ณ时，他骄傲地称美国为ฦ“大哥哥”，而日本为“小弟弟”。
日本人马上觉得被冒犯了。日本人的反应很微妙，但很迅速：我们的妻子，原本站在整个招待会会场的中间听着演说，马上就被要求移到เ房间的角落。她们最后站在休息室入口附近，那ว个ฐ地方被认为更加“合适”。
分钟以后，bຘ—也就是当时日本最大的证券公司野村证券่的主席，拍了拍我的肩。他那ว皮肤近乎古铜色的坚韧的脸上挂着十分诡秘的微笑。他60多岁，看起来像个在上千次战斗ç中拼搏而且生存下来的武士，总是穿着双排扣的西装ณ。他手中ณ的小截烟就像架在三根指头上的鱼雷，有点像里根总统的主要战略๓家约翰··西尔斯的风范。
他没有用翻译，用英文跟我慢慢说：“那ว个国会成员关于‘小弟弟’的台词是你们的主意，对不对？如果你们污辱大伙，事情就松散了下来。非常聪明。人们会气愤，但最终他们会开始磋商。”说真的，我不太明白他说的是什么เ意思。而且，我几乎能ม确定，舒默也不明白。我所能够确定发生的，仅仅是老套的社ุ交失言—但它却奏效了。
尽管程度有限，但日本的金融系统立即开始对国外投资公司敞开。股票交易市场上也多了些席位。哥哥和弟弟都繁荣昌盛起来。整个ฐ过程并不是完全顺利，因为日本的银行降低了利率。这行为也降低了日元因为ฦ市场自由化导致大量资金涌ไ入而突然升值的风险，但是从那以后却也引发了非常危险的资产价格泡沫。国际上的巨เ大压力，奇书网整理提供包括来自于美国财政部ຖ的压力，都让日本的这项ำ政策作用受限。
在此次日本之行中，查尔斯ั·舒默在对于全球金融市场自由á化的支持中饰演了个关键角色。金融的全球化未来取决于他以及其他关注全球化进程的政治家和官员们的意愿，取决于他们是否愿意为ฦ负责任的控制措施提供政治上的保护，以恢复对于这体系的信心。
然而，对于党对冲基金组织中的那ว些华盛顿精英而言，挺身保护整个金融体系并不是那ว么เ简单的。是因为美国的孤立主义แ态度以及对于进口国外产品的不满情绪都在增强。但另原因在于：尽管努力进行改革，我们逐步改进的金融架构可能还是无法充分应对2๐1世纪全球化金融市场所诞生的复杂产品。结果，令人恐惧的有如过山车式的金融市场不确定性已经产生了，有时它是如此恐怖，以至于人们都希望逃到床底下躲起来。金融全球化可能ม是个非常高产的方法，用以配置企业资金和创น造财富。但同样，这也是个充满了极端不稳定性的体系，缺乏系列广泛的正式，甚至非正式的关于金融道路规则ท的理解。在经济衰弱的情况下，对于个政治家来说，很难不去煽动大家对付恶棍。
此外，国会的监督者们可能ม会因另个理由而变得胆怯：很难准确知道应该对银行采取何种措施。虽然那些贪婪的银行家表现得非常不负责任并把全球经济推向了层层险境，但是对于世界而言，银行仍然是不可缺少的。如果银行垮掉，世界经济和金融系统也就随之消เ失了。因为旦ຆ我们摧毁了创造性和风险承担部门的现金供给，整个经济体系都会遭殃。
历史上任何部ຖ关于经济萧条的文献都是围绕着银行破产倒闭而写的。这也就是为什么在全球金融恐慌中，中央银行家立马会担心件事：民众可能会将大笔现金从银行系统取出或者是现金从个稳定经济体中的普通投资工具