流的总折现值。但这两者是有差别的。举ะ一个简单的例
子:张三今年28岁,今天拿到金融博士,假设他拿到เ金融博士后找到一份好工作,未来30
年里每年的收入预ไ期为1้0่万。这些未来收入的折现总值就是张三的人力资本。假设折现后
他的人力资本一共为200万元,那么即使张三今天没有流动性资产,他今天拥有的人力资本
财富是200万,他应该觉得已๐经很富有了。但,问题是这个财富毕竟是不能马上花的,如果
没有金融技术的帮助,对张三来说他依旧会感到很穷。
第5๓6节:发展金融是中ณ国的唯一出路(2)แ
有了金融市场和证券市场,有了金融工ื具的帮助,这20่0万的人力资本不仅能ม让张三心
理上感到很富,而且这2๐00万财富中至少有一部ຖ分是他今天就能ม花的。住房抵押贷款正是这
样一种工具。如果没有住房按揭贷款,如果张三想在上海买一个ฐ1้00่平方米、每平方米价格
为5000元的房子,那么他在未来10่年里每年要存50000元才能买到เ这房子。在这种情况下,
张三的储蓄压力是很大的,而且要等上10年才能ม买到自己的房子。其结果会如何呢?第一,
在他28岁最能享受自己房子的时候,他却不能ม买房;而等他年纪大了享受房子和其它消费
的能力不那么高的时候,他偏偏有房子。第二,如果张三这时候在谈恋爱,或许会因为今天
买不到房子使他女朋友跟他分手了。第三,也许张三的单位能分给他房子,但条件是他必须ี
先结婚;于是,为了得到房子,他不得不勉强提前结婚,或许留แ下终生遗憾ย。
如果有住房按揭贷款,那么由á于张三未来的收入流很好,今天可很容易得到เ按揭贷款,
让他马上就能买到自己的房子,刚才讲到的这些问题就都没有了。所以,金融发展对于每个
人的生活有着很具体的含义,让张三李四们不必提前结婚就能在年轻时有自己的房子。
从另一个意义上讲,假设张三可以按3๑0่年还贷4๒%ื的利率借到เ50万元,那么在今天买
房以后他每个月只要支付230่0块钱,一年支付2๐7๕600元,和之前每年50000元的存款相比,
他的储蓄压力就会小很多。张三由此每个月少存的1700่块钱又可以供他用于其它消เ费,让
他在最能ม消费的年轻时候有更多的钱花,提高他一辈子的幸福。对整个ฐ经济而言,这会促进
整体消费需求的增加,使经济增长得更快。如果整个社会都如此,到最后又会反过来增进人
们未来的收入机会,让张三的未来收入预期不再是一年1้0่万,而是更多。
说到เ这里,我也可谈谈自己的感受。回想起来,在二十几年前我读大学的时候,如果那ว
时每天能多一块钱的消เ费,那么那时每天一块钱的消费带给我的满足可能ม要大大高于今天我
每天多花10่0่0块钱的满足感。还有就是,最近我跑过世界许多国家,这要是在二十年前,
我会幸福得不得了。在那时候,我要是知道在一个ฐ月后有机会去北京或者上海的话,我会非
常激动,要激动一个月。为什么呢,因为那ว时候我很年轻啊,那是通过花钱能带来的享受是
最多的时候,也是最有能力花钱的时候。可遗憾的是,那时却是我最没钱的时候。现在让我
去北京、去如何一个地方的话,给我的效用绝对是负效用,不再是享受而是累的感觉;而在
2๐0่年前,绝对是提前几个月就很激动了,得到的效用绝对是正的。我说这个话是什么意思
呢?我恰恰要说明,有没有金融市场的发展,最后就会决定是不是在你最能ม花钱、最想花钱
的时候反而是你最没钱的时候,而你通过花钱得到เ的效用最小的时候又恰恰是你钱最多的时
候。
住房按揭贷款的效果是如此,很多其他金融证券发展的效果也会如此,都可帮助我们把
一辈子中ณ不同时期的收入流做些更好的安排,使我们不至于在最能、也最需要花钱的时候没
钱花,而等到年老不想花钱也不需要花钱的时候又偏偏钱很多。金融证券发展的好处是帮助
我们摊平一辈子的消费水平,让我们不至于一会儿饿得要死、一会儿钱多得无处花。金融证
券能提高我们整个ฐ人生的总体幸福水平,进而提高全社会的福利。
第节:发展金融是中ณ国的唯一出路(3)
金融技术的发展与家庭、社会文化
金融发展与否对个人、对家庭的幸福和不幸福的意义到底还在哪里?在现代金融经济学
模型中,我们一般都假设已经有很多的证券่品种,可随便供你选择,你需要考虑的只是怎么เ
组合搭配这些证券品种,由此安排退休养老、规避未来收入风险、防范未来不测之灾。过去
两年我一直在思考,在美国确实有很多证券产品可供选择,金融证券市场已很发达,你需要
做的真的只是做数理分析,为最优组合求解。但是,在传统社会里,你没有什么金融证券产
品可供选择,那ว么เ在古代或者在现在中国的农村,人们是不是就不需要安排这个ฐ消เ费与投资
组合、规避未来风险呢?如果需要,他们又是如何去实现呢?
实际上,自古以来,不管有没有完备的金融证券市场,人们都不可避免地需要针ฤ对退休
养老、针对未来收入风险、针对未来不测之灾而提前进行规避,也就是要面对我们在经济学
中ณ讲的消费与投资组合问题。为ฦ什么呢?有一个很抽象的架构,比如从今年到เ明年,我可能
运气很好,赚很多钱,也可能ม是运气不好,亏很多钱,后年也同样是这个样子,由á此一年又
一年地让命运带着走。在任何一个社ุ会和时代,任何一个ฐ人从出生到工作、到เ晚年都会面对
很多的不确定性。传统社ุ会没有汽车,也就没有汽车保险,但会有水灾、旱灾、火灾、地震,
或者生病,防老等需要。这些都是从出生开始都不可避免的问题,面对未来的不确定性,每
个人都会有风险规避的自然要求。
但问题是,在传统社会里,没有股票,没有医疗保险和失业保险,也没有退休金和住房
按揭贷款,他们是怎么去规避未来风险、安排不同年龄时的生活需要呢?他们靠的是后代,